Notes sur la tarification neutre au regard du risque des SLB et des structures de type "step-down".

Ce document analyse les obligations liées à la durabilité (SLB) par le biais d'une approche de scénario de valeur actualisée neutre du point de vue du risque. En supposant que les flux de trésorerie actualisés et pondérés par les probabilités d'une SLB doivent être équivalents à ceux d'une obligation vanille équivalente (EVB), nous tirons plusieurs conclusions sur ce nouveau type d'instrument de financement. Nous montrons comment, dans un contexte sans risque, un SLB à réduction progressive doit nécessairement offrir un coupon supérieur à celui de l'obligation vanille équivalente, et vice versa pour les obligations à augmentation progressive. Le modèle nous permet également d'extraire - en gardant d'autres variables fixes - les probabilités d'émission d'obligations à taux progressif implicites sur le marché et peut également être utilisé pour ajuster une structure afin d'obtenir un coût du capital plus faible pour l'émetteur. Élargissement du modèle pour inclure diverses perceptions du risque : nous montrons que la dynamique change de telle sorte qu'un SLB à réduction progressive peut en fait se vendre avec un coupon inférieur à celui d'une obligation traditionnelle, si les liens avec la durabilité sont corrélés avec une meilleure qualité de crédit/des probabilités de remboursement plus élevées. Nous illustrons cela en calibrant un SLB dégressif sur des courbes de spread basées sur la notation.5

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