Comment les obligations liées au développement durable peuvent améliorer les notations de crédit des États : un exemple illustratif

L'émission d'obligations liées à la durabilité (SLB) peut remédier à plusieurs faiblesses de la notation de crédit en réduisant le coût de l'emprunt, en isolant les politiques et les engagements des gouvernements en matière de climat et de nature du cycle politique, et en apportant une crédibilité à long terme.  

Prenons le cas de la République dominicaine, qui est notée "BB-" par Fitch Ratings. Dans leur dernière évaluation datant de décembre 2022, ils affirment que les notations de la République dominicaine "sont limitées par des faiblesses fiscales, notamment une charge d'intérêt élevée et le subventionnement d'un secteur électrique déficitaire, des réserves de liquidités extérieures améliorées mais encore relativement étroites, des faiblesses persistantes dans le cadre de la politique macroéconomique, et une forte dépendance souveraine au financement du marché obligataire extérieur qui pourrait constituer une vulnérabilité dans le cadre d'un resserrement des conditions mondiales".  

Voyons comment un SLB pourrait remédier à chacune de ces faiblesses.

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Figure : République dominicaine par rapport à ses pairs sur certains indicateurs budgétaires

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Révision de décembre 2022

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Une réduction du coût de l'emprunt - qu'elle soit due au greenium, au rehaussement de crédit, à la prime de crédibilité ou à la réduction des primes de risque de crédit en raison de la réalisation des objectifs - permet de s'attaquer à l'importante facture d'intérêts de la RD, qui, avec environ 20 % des recettes fiscales, est l'un des niveaux les plus élevés de la catégorie "BB". Il s'agit d'un indicateur ayant un poids considérable dans le modèle de notation souveraine de Fitch, et donc une amélioration se répercute directement sur la composante quantitative de leur notation.  

Ensuite, Fitch réduit d'un cran sa "superposition qualitative" pour la "vulnérabilité posée par un secteur de l'électricité fortement subventionné". Cela reflète non seulement la ponction fiscale due aux transferts directs destinés à couvrir les pertes d'exploitation des distributeurs d'électricité, mais aussi une forte dépendance à l'égard des hydrocarbures importés dans le bouquet énergétique de l'île et donc l'exposition aux chocs des prix de l'énergie.  

Elle découle également de l'échec de la réforme du secteur de l'énergie, notamment du "pacte pour l'électricité" lancé en 2021, qui a érodé la crédibilité de la politique.  

Un SLB intégrant un objectif de transition énergétique comme celui adopté par le Chili en 2022 signalerait aux agences de notation l'engagement ferme du gouvernement à mettre en œuvre le pacte, compte tenu des pénalités financières et de réputation encourues en cas de non-respect de cet engagement. Il mettrait le pacte à l'abri du cycle politique, l'une des raisons invoquées par l'Agence pour remettre en question l'engagement en faveur de la réforme.

Les "réserves de liquidités externes étroites" et la "forte dépendance de l'État à l'égard du financement extérieur par le marché obligataire" sont importantes aux yeux de Fitch, car une grande partie de la dette publique est libellée en devises étrangères. Cela expose l'État à des sorties de capitaux soudaines, en particulier dans le contexte actuel de resserrement des conditions du marché du crédit.  

Les investisseurs orientés vers l'ESG sont sans doute plus "patients" que leurs homologues "vanille", étant donné qu'ils se concentrent davantage sur les performances par rapport aux objectifs de durabilité que sur les calculs risque/rendement à court terme. Ils sont moins susceptibles de prendre la porte en cas de turbulences sur les marchés et ont donc besoin de plus petites réserves pour se protéger contre la fuite des capitaux.  

Enfin, en citant des "faiblesses persistantes dans le cadre de la politique macroéconomique", Fitch souligne l'incohérence de la politique budgétaire avec la viabilité de la dette ainsi que les défis liés à l'ancrage de la confiance du marché et des coûts d'emprunt.  

Un SLB étayé par une architecture de données solide soutiendrait les efforts visant à aligner les politiques sur les engagements climatiques et les cadres de viabilité de la dette. La confiance des investisseurs est quant à elle favorisée par les mécanismes de crédibilité intégrés dans les instruments - les coupons progressifs ou dégressifs, la surveillance accrue des marchés financiers et les coûts de réputation en cas de non-respect des objectifs.  

Les SLB sont des instruments de gestion saine du passif et offrent de multiples possibilités pour assurer la viabilité de la dette. blog.

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