25 octobre 2023
Accélérer les transactions d'obligations souveraines liées à la durabilité : Construire l'écosystème
Le mur d'échéances obligataires auquel sont confrontés de nombreux États souverains en 2024-2025 et la perspective d'un blocage du marché ont créé un besoin urgent d'identifier des solutions de refinancement. Compte tenu du resserrement des conditions de crédit au niveau mondial, de l'évolution des chocs climatiques et des chocs sur les produits de base, et du surendettement écrasant, il est peu probable que les États souverains puissent accéder aux marchés obligataires à des conditions acceptables à court terme.
La fenêtre d'opportunité pour l'émission d'obligations liées au développement durable (SLB) (voir le blog sur les avantages sous-estimés des SLB) est également étroite étant donné les longs délais de mise en place de l'architecture de données.
L'urgence appelle à l'innovation des processus autant qu'à l'innovation des produits. Heureusement, la tâche immédiate consistant à établir une architecture de données pour une émission spécifique est idéalement adaptée aux programmes d'accélération qui peuvent accélérer de manière significative la structuration d'un SLB. Il s'agit notamment de techniques éprouvées dans le domaine de la "pensée design", telles que les diagnostics rationalisés, les sprints de conception et l'appariement rapide entre les parties prenantes.
L'objectif du programme d'accélération est d'aider les bureaux de gestion de la dette (BGD) à prendre rapidement les mesures suivantes :
- converger vers des objectifs et des indicateurs de performance clés ;
- diagnostiquer les lacunes ou les blocages potentiels dans les pipelines de données qui les alimentent ;
- mettre en évidence les obstacles à la coordination interagences et aligner les incitations pour les éliminer ;
- faciliter la sélection des fournisseurs de rehaussement de crédit et de MRV.
Le principal résultat du programme est un schéma de conception et des spécifications techniques pour les parties avant et arrière d'un SLB. Le résultat n'est pas une transaction réelle, mais plutôt une feuille de route permettant à l'émetteur d'être prêt pour le marché et d'exécuter une transaction SLB dans les plus brefs délais. Il permet au DMO de s'engager avec des fournisseurs tiers, des conseillers, des agences de notation et des souscripteurs sur un pied d'égalité, avec des besoins et des exigences clairement formulés.
S'il est bien conçu, le programme peut réduire considérablement le délai de mise sur le marché et jeter les bases d'émissions ultérieures.
Figure 4. Programme d'accélération de la mise sur le marché de SSDH
Source : SSDH
L'Accélérateur ne constitue pas un renforcement des capacités en soi, qui s'attaque généralement aux objectifs globaux en matière de fiscalité et de gestion des finances publiques (GFP) en renforçant les ressources humaines et en promouvant des changements institutionnels à plus long terme. Au contraire, l'Accélérateur vise à répondre à un besoin de financement spécifique à court terme tout en soutenant des améliorations plus larges. Les deux missions sont donc étroitement liées et complémentaires.
L'un des résultats secondaires de l'accélérateur est la compilation d'un cahier des charges pour répéter le processus dans les offres SLB ultérieures, contribuant ainsi à construire l'architecture des données ainsi qu'à développer un pipeline de transactions.
Cela tient compte de la réalité des taux élevés de rotation du personnel dans de nombreux DMO, ce qui implique que le même exercice de renforcement des capacités, tel que la formation à l'utilisation d'outils d'analyse de la viabilité de la dette, peut devoir être répété plusieurs fois. Avec l'Accélérateur, de nouvelles équipes peuvent mener des cycles successifs du programme en suivant les instructions du manuel et les conseils d'un partenaire de mise en œuvre.
L'accélérateur s'attaque à un obstacle majeur à la croissance du marché du SLB, à savoir la rareté des transactions qui arrivent sur le marché. Cependant, pour être pleinement efficace en tant que catalyseur du financement souverain lié à la durabilité, il doit être aligné sur les efforts parallèles de la communauté financière pour le climat et la nature. Il s'agit notamment de développer des pipelines de projets verts et positifs pour la nature et de mettre en place des écosystèmes nationaux de fournisseurs de solutions.
De nombreuses initiatives de ce type existent déjà et ont fait leurs preuves (par exemple, voir TECA). Cependant, peu de ces accélérateurs micro ou sectoriels sont étroitement alignés sur les cadres budgétaires souverains à moyen terme ou les plans de financement, ce qui crée un décalage critique avec la stratégie gouvernementale plus large visant à atteindre les engagements en matière de changement climatique et de biodiversité.
L'accélérateur SLB peut servir de mécanisme de coordination pour ces initiatives disparates. Les objectifs du SLB peuvent servir de référence autour de laquelle les start-ups, les porteurs de projets et les partenaires se rassemblent et travaillent collectivement pour atteindre les mêmes indicateurs clés de performance. De cette manière, le SLB agit comme un catalyseur pour l'action en faveur du climat et de la nature en aidant à constituer une réserve de projets et à favoriser un écosystème de projets, de données, de crédits carbone/biodiversité et de fournisseurs de MRV, qu'il s'agisse d'entreprises établies ou de jeunes pousses.
Ces mêmes fournisseurs peuvent alimenter les émissions de SLB, créant ainsi une propriété locale et une adhésion du secteur privé à l'obligation. En outre, en soutenant l'emploi dans l'écosystème national de la nature et du climat, il permet également d'atteindre des objectifs plus larges en matière de développement durable.
Figure 5. Une pile d'accélérateurs
Source : SSDH
Prenons l'exemple d'un SLB qui cible la résilience climatique et qui inclut des mesures de la pénétration de l'assurance contre les catastrophes naturelles ou de l'assurance agricole en tant qu'indicateur de performance clé - une nouvelle conception qui sera examinée plus en détail dans notre prochaine série de blogs. Le gouvernement peut prendre plusieurs mesures pour promouvoir la croissance du marché de l'assurance dans une économie : couverture obligatoire (par exemple, avenants prop-cat sur les hypothèques), subventions des primes, réglementation favorable en matière de solvabilité, ouverture à la réassurance transfrontalière, entre autres. Toutefois, la question de savoir si ces mesures politiques se traduisent effectivement par un plus grand nombre de polices d'assurance dépend en fin de compte des actions des acteurs du marché sur le terrain, en particulier de ceux qui ciblent les segments les plus vulnérables de la société.
Au cours de la dernière décennie, une nouvelle génération d'entrepreneurs technologiques a introduit des solutions technologiques et des modèles commerciaux innovants (insurtechs) qui ciblent le bas de la pyramide. Il s'agit notamment de fournisseurs spécialisés dans l'amélioration de l'accès numérique pour les communautés mal desservies, la facilitation de l'accueil et de la souscription de nouveaux assurés grâce à l'intelligence artificielle et au SIG, et la rationalisation du traitement des sinistres.
Ces solutions peuvent être reproduites dans d'autres juridictions afin de stimuler la pénétration de l'assurance, mais elles dépendent d'un environnement politique et réglementaire favorable pour prospérer, en plus du capital-risque et de l'assistance technique pour survivre aux phases de croissance initiales.
Les programmes qui incubent et encouragent ces startups peuvent bénéficier d'un soutien important de la part d'un cadre politique global qui établit une orientation politique claire et un impératif gouvernemental pour développer des lignes d'affaires spécifiques qui améliorent la résilience climatique au niveau macroéconomique.
Un SLB peut apporter cette clarté et cet engagement sous la forme d'un objectif collectif et de critères de performance partagés. Il peut également débloquer des financements ou des accords d'achat garantis par le biais d'une structure d'obligations quasi-SLB-UoP - une autre innovation dans la conception du SLB que nous examinerons dans le prochain blog.
L'exemple montre que la proposition de valeur d'un SLB ne repose pas uniquement sur le greenium, les incitations financières et le verrouillage des politiques. Son pouvoir caché réside dans sa capacité à catalyser les améliorations des cadres et des systèmes de gestion des finances publiques en vue d'un meilleur alignement sur le climat et la nature.
C'est le potentiel sous-estimé des SLB qui est souvent occulté dans les débats qui mettent l'accent sur la matérialité inadéquate des indicateurs clés de performance et la faible puissance des incitations. Ces critiques sont tout à fait valables et seront abordées dans notre prochaine série de blogs consacrée aux lacunes des SLB de première génération.
Autres blogs dans cette série :
Les avantages sous-estimés des obligations souveraines indexées sur la durabilité
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